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The dilemma of Swiss bond investors

Swiss bond investors are once again caught in a dilemma - with the SNB rate back at 0% and short-dated CHF yields turning negative, there’s no meaningful carry left in high-quality bonds, and 2022 proved how quickly duration risk can turn painful when rates move up. Diversifying abroad is not an ideal alternative either. Credit spreads remain ultra-tight, FX hedging is expensive and the USD has substantially weakened. With the Fed expected to cut rates further, there is little reason to expect a reversal of this trend. Illiquid alternative investments such as real estate, infrastructure and private debt tie up capital for multi-years with modest expected returns. In this backdrop, taking more traditional beta risk, just at a time of an unprecedented AI-driven capex boom while capex ex-AI is flat to negative, makes little sense. Our solution is to diversify into a liquid portfolio of uncorrelated hedge fund strategies, built to compound across regimes with low correlations to bonds and equities - the CB Liquid Alpha Portfolio (CHF).

CB Liquid Alpha Portfolio (CHF)

The CB Liquid Alpha Portfolio (CHF) aims to offer investors stable and consistent returns as an attractive alternative to Swiss bond investments in a low or negative yield environment. To achieve this, the portfolio is currently invested in a selection of high-conviction high-profile managers across relative value, global macro, and equity market-neutral strategies. These strategies exhibit very low correlations with each other, enhancing the portfolio’s efficiency and stability.

Today, the portfolio has almost half of the risk in market-neutral equity strategies. These strategies trade liquid equities, through either systematic model-driven approaches or discretionary human decision-making, while maintaining a market-neutral profile. Approximately one third of the portfolio is invested in discretionary global macro managers that are active in developed and emerging markets, and trade across multiple asset classes including equities, fixed income, currencies, and commodities. These managers have the most flexible approach and can adapt quickly to changing market conditions. The remaining allocation is to relative value strategies which exploit price inefficiencies in equities, credit and volatility. Simply explained, these strategies buy assets that look cheap and sell those that look expensive, aiming to make money when the price gap between them narrows.

Results since inception are appealing. While the portfolio has not only outperformed Swiss bond investments (sovereign as well as corporate), it has done so with a lower volatility as can be seen on the chart above.

During difficult periods the portfolio protected capital. In 2022, when equities and bonds were deep in the red as inflation and interest rates surged globally, the portfolio was negative only 7 bps, effectively flat. This focus on downside preservation and the low correlation to traditional asset classes make it a strong diversifier in a broader portfolio. With Swiss franc bonds offering little to no yield today, this portfolio provides a liquid, uncorrelated return stream for CHF-based investors without extending duration or moving down the credit spectrum.  

Das Dilemma der Schweizer Anleihen-Investoren

Schweizer Anleiheninvestoren stehen erneut vor einem Dilemma. Der SNB-Leitzins liegt wieder bei 0% und die kurzfristigen CHF-Renditen rutschen ins Negative. In qualitativ hochwertigen Anleihen gibt es damit kaum noch Carry. Zudem hat 2022 gezeigt, dass Durationsrisiko rasch schmerzhaft wird, wenn die Zinsen steigen.

Eine Diversifikation ins Ausland ist ebenfalls keine ideale Alternative. Kreditspreads bleiben extrem eng, die Währungsabsicherung ist teuer und der USD hat sich deutlich abgeschwächt. Da von der Fed weitere Zinssenkungen erwartet werden, gibt es wenig Anlass, mit einer Trendumkehr zu rechnen. Illiquide Alternativen wie Immobilien, Infrastruktur und Private Debt binden Kapital über Jahre bei nur mässigen Renditeerwartungen. Vor diesem Hintergrund jetzt mehr traditionelles Beta-Risiko einzugehen – just in einer Phase eines beispiellosen, KI-getriebenen Capex-Booms, während Capex ex-KI flach bis negativ ist – ergibt wenig Sinn.

Unsere Lösung ist die Diversifikation in ein liquides Portfolio unkorrelierter Hedgefondsstrategien, ausgelegt auf stetige Wertsteigerung mit geringer Korrelation zu Anleihen und Aktien – das CB Liquid Alpha Portfolio (CHF).

CB Liquid Alpha Portfolio (CHF)

Das CB Liquid Alpha Portfolio (CHF) zielt darauf ab, Anlegern stabile Renditen zu bieten – als attraktive Alternative zu Schweizer Anleihen in einem Umfeld tiefer bzw. negativer Zinsen. Dazu ist das Portfolio derzeit in eine Auswahl renommierter Manager in den Bereichen Relative Value, Global Macro und Equity Market-Neutral investiert. Diese Strategien weisen untereinander sehr geringe Korrelationen auf und erhöhen so Effizienz und Stabilität des Portfolios.

Heute entfällt nahezu die Hälfte des Risikos auf marktneutrale Aktienstrategien. Diese handeln liquide Aktien – entweder systematisch modellgetrieben oder diskretionär durch Menschen – und halten dabei ein marktneutrales Profil. Rund ein Drittel ist in diskretionäre Global-Macro-Manager investiert, die in Entwickelten- und Schwellenländern aktiv sind und über mehrere Anlageklassen handeln, darunter Aktien, Zinsmärkte, Devisen und Rohstoffe. Die verbleibende Allokation entfällt auf Relative-Value-Strategien, die Preisineffizienzen in Aktien, Krediten und Volatilität ausnutzen.

Einfach gesagt: Es werden günstig erscheinende Assets gekauft und teure verkauft, mit dem Ziel, vom enger werdenden Preisabstand zu profitieren.

Die Ergebnisse seit Auflage sind überzeugend. Das Portfolio hat Schweizer Anleihenanlagen (Staats- sowie Unternehmensanleihen) nicht nur übertroffen, sondern dies auch mit geringerer Volatilität getan – wie die Grafik oben zeigt.

In turbulenten Phasen konnte das Portfolio das Kapital erhalten. Im Jahr 2022, als Aktien und Anleihen weltweit infolge steigender Inflation und Zinsen deutlich im Minus lagen, verzeichnete das Portfolio lediglich minus 7 Basispunkte. Dieser Fokus auf Verlustbegrenzung und die geringe Korrelation zu traditionellen Anlageklassen machen es zu einem starken Diversifikator in einem breiteren Portfolio. Da CHF-Anleihen heute kaum Ertrag bieten, liefert dieses Portfolio eine liquide, unkorrelierte Ertragsquelle für CHF-Anleger – ohne die Duration zu verlängern oder das Kreditrisiko zu vergrössern.

Für weitere Informationen schreiben Sie an dc@cb-partners.com