< Deutsche Version >

Hidden Risks

The study Hidden Risk by Daniel Barth, Phillip J. Monin, Emil Siriwardane, and Adi Sunderam provides an innovative analysis of how hedge fund managers perceive their own risk exposures and how these perceptions compare with risk measures derived from actual fund returns.

Since 2013, large U.S. hedge funds have been required to submit detailed reports under SEC Form PF (Private Fund) disclosing how their portfolios would react to various market scenarios.The authors make use of this rarely analyzed data to identify what they call the “beta gap” — the difference between the market beta as perceived and reported by the fund manager and the beta estimated from historical returns.

The core findings show that this gap is not random but remains persistent over time and contains valuable information about future market risks that cannot be inferred from past returns alone. Yet investors often do not fully incorporate these managerial risk perceptions, suggesting that managers may communicate or withhold their views strategically. This becomes especially apparent during market downturns — as seen at the onset of the COVID-19 pandemic — when investors are caught off guard by actual risk exposures and withdraw capital abruptly.

A particularly problematic aspect is that managers have incentives to conceal risks when their perceived risk is higher than what historical returns would suggest. The authors further demonstrate that investors could improve their capital allocation decisions, as certain publicly observable fund characteristics — such as strategy type, leverage, or liquidity profiles — provide clues about these hidden risks.

Overall, Hidden Risk makes an important empirical contribution to the debate on agency problems in asset management by directly quantifying the effects of information asymmetries regarding risk between managers and investors.

A back-of-the-envelope estimate suggests that better use of this information could have affected roughly 10–20% of hedge fund inflows since 2015.

If you would like to receive the above mentioned papers, please contact Armin Vogel at av@cb-partners.com.

Versteckte Risiken

Die Studie von Daniel Barth, Phillip J. Monin, Emil Siriwardane und Adi Sunderam analysiert auf innovative Weise, wie Hedgefonds-Manager ihre eigenen Risikoexpositionen wahrnehmen und inwiefern diese Wahrnehmungen mit den aus den tatsächlichen Fondsrenditen abgeleiteten Risikokennzahlen übereinstimmen.

Seit 2013 sind grosse US-Hedgefonds verpflichtet, im Rahmen der SEC-Form PF (Private Fund) detaillierte Angaben zu machen, wie sich ihre Portfolios bei bestimmten Marktentwicklungen verändern würden.

Die Autoren nutzen diese bislang wenig ausgewerteten Daten, um das sogenannte „Beta Gap“ zu identifizieren: den Unterschied zwischen dem vom Fondsmanager gemeldeten wahrgenommenen Markt-Beta und dem anhand historischer Renditen geschätzten Beta.

Die Kernergebnisse zeigen, dass diese Lücke nicht zufällig ist, sondern über die Zeit stabil bleibt und wertvolle Informationen über künftige Marktrisiken enthält, die sich allein aus Vergangenheitsdaten nicht ergeben. Anleger berücksichtigen diese Einschätzungen jedoch häufig nicht vollständig, was darauf hindeutet, dass Fondsmanager ihre Risikoansichten strategisch kommunizieren oder gar zurückhalten. Gerade in Marktabschwüngen – wie zu Beginn der COVID-19-Pandemie – zeigt sich, dass Investoren von der tatsächlichen Risikostruktur überrascht werden und Kapital abrupt abziehen.

Besonders problematisch ist dabei, dass Fondsmanager Anreize haben, Risiken zu verschleiern, wenn ihre wahrgenommene Risikobelastung höher ist als die aus der Renditehistorie ableitbare. Die Autoren zeigen auch, dass Investoren ihre Allokationsentscheidungen verbessern könnten, da bestimmte öffentlich zugängliche Fondsmerkmale, wie etwa Strategietyp, Leverage oder Liquiditätsprofile, Aufschluss über diese versteckten Risiken geben.

Insgesamt liefert Hidden Risk einen wichtigen empirischen Beitrag zur Diskussion um Agency-Probleme im Asset Management und quantifiziert erstmals direkt den Effekt von Informationsasymmetrien über Risiken zwischen Fondsmanagern und Investoren.

Laut einer Modellrechnung hätte eine bessere Informationsnutzung seit 2015 rund 10–20 % der Mittelzuflüsse in der Hedgefondsbranche beeinflussen können.